17日，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢毫無緩和跡象，匯市、股市雙雙下跌。人民幣對美元匯率在岸和離岸市場再度雙雙貶值，創(chuàng)2018年12月以來新低。在岸美元人民幣（USDCNY）即期匯率收盤跌破6.91，進入夜盤交易，一度觸及6.9184，距2018年10月31日的6.9780全年低點僅596BP；離岸美元人民幣（USDCNH）一度觸及6.9482，距2018年11月1日的6.9803全年低點僅321BP。

 

 

 

在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，陸股通和港股通投資者對A股和港股的態(tài)度呈現(xiàn)出截然不同的分化。因受人民幣匯率貶值影響并由此導(dǎo)致的恐慌情緒，令香港的北向資金5月17日凈流出56.11億元，滬指大跌2.48%，深成指大跌3.15%，創(chuàng)業(yè)板指大跌3.58%。北向資金一周累計從A股凈流出190億元，僅次于2015年7月10日創(chuàng)下的371.15億元凈流出紀錄。若按月計算，2019年5月至今凈賣出364億元，創(chuàng)歷史新高；4月份凈賣出180億元，合計凈賣出540多億元。

 

與此同時，內(nèi)地投資者出于避險考慮而買入港股，港股通5月17日全天凈流入15.21億元人民幣。港股因佛誕5月13日休市，從周二開始港股通4個交易日持續(xù)凈買入，至17日收盤，內(nèi)地投資者一周凈買入超過100億元人民幣，創(chuàng)下2018年2月以來的單周最大凈買入。港股通主要凈買入標的以工商銀行(港股01398)、建設(shè)銀行(港股00939)、騰訊控股(港股00700)等大藍籌為主。這主要是因為港幣和美元是聯(lián)系匯率制度，買入港股可以規(guī)避部分人民幣貶值風(fēng)險。同時，由于藍籌股相對波動小，可以降低風(fēng)險波動。而根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，5月17日恒生滬深港通A/H股溢價指數(shù)在123.58，代表A股比港股貴20%以上，因此通過港股通投資港股相關(guān)標的具有一定安全邊際。

 

陸股通之所以出現(xiàn)資金分化，是因為香港的機構(gòu)投資者投資A股不僅要考慮系統(tǒng)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險，同時還要考慮市場風(fēng)險和信貸風(fēng)險等因素，而市場風(fēng)險則主要就是考慮對股價、利率和匯率波動風(fēng)險的規(guī)避。如果中美貿(mào)易談判不能取得有效進展，上述南強北弱的情況可能還會延續(xù)。

 

 

 

上周受到貿(mào)易戰(zhàn)局勢、美國封殺華為、騰訊業(yè)績不及預(yù)期等因素影響，恒指全周跌603點，最終失守28000點關(guān)口。

 

5月13日，中美貿(mào)易戰(zhàn)再度惡化，中國決定自6月1日起對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分商品提高關(guān)稅。美國亦同時公布對另外3000億美元的中國商品考慮加征最高25%的關(guān)稅清單。

 

港股在佛誕休市后，14日開盤即暴跌624點，恒指一度觸及27925點，全天下跌428點。當(dāng)晚，美國總統(tǒng)特朗普表示，中美談判沒有破裂，并計劃在6月底的G20峰會與國家主席習(xí)近平會面，15日港股反彈146點，報收28268.71點。但晚間特朗普又針對華為發(fā)出“全國緊急狀態(tài)”，禁止華為向美國企業(yè)購買芯片等原料及相關(guān)設(shè)備；同時，騰訊控股發(fā)布一季報，收入不及預(yù)期，令港股16日全天震蕩。17日受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善及企業(yè)業(yè)績改善超出預(yù)期影響，恒指高開152點，升至全天最高位28428點，但因人民幣匯率貶值創(chuàng)下年內(nèi)新低，及美國對華為的禁令生效，導(dǎo)致港股急跌328點，收報27946.46點，失守年線。

 

 

 

香港作為國際金融中心和成熟金融市場，自1891年成立第一家證券交易所以來，股市存續(xù)了長達一個多世紀，歷史上經(jīng)歷過了血與火的考驗，如1973年股災(zāi)，1997年~1998年亞洲金融(港股00662)風(fēng)暴及香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)，2007年金融海嘯，2015年股災(zāi)等等。一大批國際基金和機構(gòu)投資者穿越了牛熊，其投資理念和投資行為十分成熟和理性。

 

而且，香港的機構(gòu)投資者通常善于逆向思維。4月初，當(dāng)恒生指數(shù)站上30000點上方的時候，他們會想，現(xiàn)在市場上還有什么利好沒有反映出來？彼時，大家對中美貿(mào)易談判有著良好預(yù)期，國內(nèi)社融及經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，疊加美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿等重要因素都已經(jīng)考慮進去，但確信其在市場上均已被充分反映。既然市場已經(jīng)充分反映了所有的利好和預(yù)期，這時是不是應(yīng)該考慮沽出倉位來鎖定收益了。尤其是，當(dāng)大盤上沖30000點超出市場預(yù)期時，基金經(jīng)理們就要考慮是否通過做空來對沖下跌風(fēng)險或降低波幅了。

 

據(jù)了解，自今年年初以來，很多機構(gòu)投資者在恒指沖到29000點位置時就開始減持倉位，然后等到回調(diào)之后再買回來，如此反復(fù)。

 

因此，香港市場的投資者是不敢盲目做多的。因為一旦盲目樂觀，就會很容易成為別人砧板上的魚肉。

與此同時，香港又是自由開放市場，其金融衍生工具極其豐富，這也方便投資者進行風(fēng)險管理。除了現(xiàn)貨市場，香港股市金融衍生品有股指期貨、股指期權(quán)、行業(yè)指數(shù)期貨、股票期貨、股票期權(quán)、ETF期貨、ETF期權(quán)、波幅指數(shù)期貨、股息指數(shù)期貨、衍生權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)、股指杠桿及反向產(chǎn)品，還有匯率產(chǎn)品、利率產(chǎn)品、商品期貨等，以及各類場外衍生產(chǎn)品等。其豐富程度超越了亞洲其他市場。

 

而對于機構(gòu)投資者來說，他們也不會貿(mào)然裸空，而主要是基于其現(xiàn)有持倉，進行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理操作。即在持有現(xiàn)貨倉位的同時，運用適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌ぞ哌M行風(fēng)險對沖。在當(dāng)前市場環(huán)境下，大多數(shù)基金經(jīng)理在持有股票倉位的同時，通常會考慮采用線性衍生工具進行風(fēng)險管理，其主要目的是為了跟隨相關(guān)資產(chǎn)價格的變化。如通過沽空恒指期貨（Short Future），或者根據(jù)相關(guān)的資產(chǎn)組合對相對應(yīng)的行業(yè)指數(shù)期貨進行沽空操作，從而對沖市場下跌風(fēng)險或回撤風(fēng)險。

 

如果投資者持有的是大型藍籌股，則可借助個股期權(quán)進行風(fēng)險管理，在大市下跌過程中，通過買入標的個股認沽期權(quán)（Long Put）以鎖定利潤。目前香港的股票期貨成交雖不太活躍，但個別大型藍籌也可視情況采用股票期貨進行風(fēng)險管理，股票期貨不僅可作為直接對沖相關(guān)股票價格的風(fēng)險管理工具，也可以較低成本鎖定利潤。但采取股票期貨對沖，需考慮相關(guān)正股價格、股息、到期日、利率、借貸成本等因素，同時須做好杠桿風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交易對手風(fēng)險、利率及外匯風(fēng)險的管理。當(dāng)然，股票期貨也具有很大優(yōu)點，一是高杠桿，其保證金為交易額的7%～10%，杠桿可以達到10～15倍，保證了資金的靈活性；二是無印花稅，無資產(chǎn)增值稅和股息稅，交易成本低廉；三是沒有沽空限制，不需要股票借貸協(xié)議，省去融券的借貸利息，不受有關(guān)“低于當(dāng)時最好沽盤價”的沽空規(guī)則限制。

 

 

 

在貿(mào)易戰(zhàn)影響下，香港市場避險情緒持續(xù)上升，港股機構(gòu)投資者紛紛持續(xù)買入企業(yè)管治良好、現(xiàn)金流穩(wěn)定的高息股或公用股避險。在恒指下跌途中，有很多公用股和高息股逆勢上漲。一周內(nèi)，如港鐵公司(港股00066)上漲3.9%，收報48港元；長江基建集團(港股01038)漲1.52%，收報63.65港元；領(lǐng)展房產(chǎn)基金漲1.72%，收報94.48港元。

 

而本質(zhì)上，有很多公用股本身又是成長股。如港鐵公司，因為幾乎每年元旦之后都會提高地鐵票價，公司業(yè)績長期穩(wěn)健增長，其股價已經(jīng)從2018年底41.2港元升至48港元，年初至今股價累計上漲16.5%。領(lǐng)展雖然是房地產(chǎn)基金，但其在香港擁有138項物業(yè)，旗下85個街市管理物業(yè)已經(jīng)連續(xù)六年提價，租金收入持續(xù)上漲；其在內(nèi)地北京、上海、深圳、廣州等地也持有物業(yè)，租金回報穩(wěn)定，其股價已從2018年底的79.3港元升至94.85港元，年初至今股價累計上漲19.6%。

 

香港股市作為有效市場，其價格由機構(gòu)主導(dǎo)，且機構(gòu)具有較高的風(fēng)險定價能力，因此資產(chǎn)價格整體上已經(jīng)較為充分地反映了市場的風(fēng)險和預(yù)期。今年4月份，港股的整體估值大約11倍PE，上周五回落到了大約10倍水平。截至5月17日，上證綜指12.8倍，深證成指23.6倍，中小板綜43倍，創(chuàng)業(yè)板綜133.3倍。A股的估值明顯高于港股。雖然港股整體市盈率僅有10倍，但是投資者卻依然十分謹慎。機構(gòu)投資者認為，若貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，可能會導(dǎo)致未來經(jīng)濟增速放緩、債務(wù)攀升、外資撤離等狀況發(fā)生，這將意味著企業(yè)的業(yè)績可能會出現(xiàn)下滑，并將進一步導(dǎo)致估值向下重修。

 

綜上，香港股市作為成熟和有效的市場，已充分反映風(fēng)險和預(yù)期。其作為自由開放市場，金融衍生工具豐富，方便機構(gòu)投資者進行風(fēng)險管理。在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，香港機構(gòu)投資者在堅守價值投資的同時通過對沖進行避險操作。