數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，提出了一系列值得思考的新問題：數(shù)字貨幣究竟能否成為真正的貨幣？數(shù)字貨幣的未來究竟如何？本文從新的貨幣視角，重新審視了貨幣的本質(zhì)，并由此出發(fā)，分析論證了私營數(shù)字貨幣作為貨幣的致命缺陷，提出了數(shù)字貨幣作為“代符+簿記系統(tǒng)”的未來發(fā)展方向。

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以比特幣、以太幣為代表的數(shù)字貨幣引起越來越多人的興趣。有的人看到了投機炒作的機會，有的人深信其會成為未來貨幣，還有一些人對其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)充滿期待。雖然數(shù)字貨幣目前市場規(guī)模不大（2018年1月曾經(jīng)達到最高市值時也僅與蘋果公司的市值相當），但其高風險特征已經(jīng)引起各監(jiān)管當局乃至二十國集團（G20）的關(guān)注。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，也提出了一系列值得思考的新問題：數(shù)字貨幣究竟能否成為真正的貨幣？數(shù)字貨幣的未來究竟如何？本文從貨幣的視角，重新審視數(shù)字貨幣的本質(zhì)，并提出其未來幾個可能的發(fā)展方向。

 

 

傳統(tǒng)上，貨幣被認為主要行使三種職能：價值尺度、交換媒介、價值儲藏。如今，人們越來越傾向于認為，貨幣的核心是信任（trust），是不信任的各方對中間方（貨幣發(fā)行方）的信任，并形成了有關(guān)貨幣的共識。貨幣本質(zhì)上是由人類構(gòu)建的一種社會機制（social institution），為信任缺失問題提供了一種解決方案。這套社會機制至少包含三大要素：記賬貨幣、可流通信用、代符與簿記系統(tǒng)。

 

 

在人類歷史長河中，信用/債務的出現(xiàn)遠早于鑄幣的出現(xiàn)。最早的農(nóng)業(yè)帝國時代（公元前3500—公元前800年）就已經(jīng)出現(xiàn)用于記錄信用/債務關(guān)系的虛擬信用貨幣；而最早的鑄幣出現(xiàn)在軸心時代（Axial Age，公元前800—公元600年）。建立和解除廣泛的信用/債務關(guān)系，需要有公認的價值衡量標準。記賬貨幣從早期的具體物品（如銀、大麥）發(fā)展到今天抽象的貨幣單位（如“元”“美元”“英鎊”）是衡量債務、信用或任何其他經(jīng)濟價值的基本單位，履行著貨幣作為價值尺度的職能。記賬貨幣僅僅用于記賬，與任何實物沒有關(guān)系。早在公元前2000年的古巴比倫，以記賬貨幣標注的信用網(wǎng)絡（credit networks）就已經(jīng)使用。無論從歷史還是現(xiàn)實的角度，記賬貨幣起源于中心化的權(quán)威機構(gòu)（國家或神廟），而不是傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論認為通過市場中分散個體討價還價得出。

 

記賬貨幣與長度、重量單位一樣，都是抽象的度量單位，不同點在于，重量與長度單位一經(jīng)定義即可保持不變，而記賬貨幣的價值卻是變化的：隨著一國生產(chǎn)、稅收、分配等經(jīng)濟制度和形勢的變化可能會變得更高（升值），也可能變得更低（貶值），因此，一個好的記賬貨幣，需要通過一整套機制來確保其價值的穩(wěn)定。

 

 

無論具體物理形態(tài)或載體是什么（貝殼、黃金、紙張……），貨幣本質(zhì)上體現(xiàn)了發(fā)行者和持有者之間的債務—信用關(guān)系。貨幣具有兩面性，它是發(fā)行者的一種債務（debt）或責任（obligation），也是持有者的一種信用（credit）或索償權(quán)（claim）。換句話說，貨幣是發(fā)行者（債務人）簽發(fā)的借據(jù)（IOU），同時又是持有者（債權(quán)人）可以用于支付（購買物品、服務或沖抵債務）的信用。因此，貨幣的創(chuàng)造影響資產(chǎn)和負債兩邊，可以通過資產(chǎn)和負債操作來記錄這種社會關(guān)系。

 

貨幣是信用，但信用并不都是貨幣。貨幣國定論認為，強制征稅并決定以何種方式納稅的主權(quán)權(quán)力，決定了國家發(fā)行的借據(jù)是最可接受的債務形式，因而只有國家借據(jù)才能成為被廣泛接受和流通的貨幣（如紙幣）。商業(yè)銀行發(fā)行的借據(jù)如銀行存款，本質(zhì)上是一種銀行信用，但通過一系列制度安排（如法律規(guī)定銀行存款與法定貨幣等值兌換、存款保險制度、法定準備金、央行作為最后貸款人）而達到與法定貨幣幾乎等同的接受和流通程度，因而被劃定在貨幣范疇。在一些特殊時期，也會出現(xiàn)一些局部流通的債務充當“臨時貨幣”。例如，1990年，阿根廷經(jīng)歷了超級通脹。當人們放棄紙質(zhì)貨幣時，他們轉(zhuǎn)而使用各自簽發(fā)的借據(jù)，這些借據(jù)拿到當?shù)靥熘鹘棠翈熌抢飳で蟊硶?。這些借據(jù)之所以被信任而可以在一定范圍內(nèi)流通，是因為違背牧師背書會面臨非常嚴重的結(jié)果，無論是今生還是來世。

總之，貨幣是發(fā)行者的某種債務和責任，是可流通的信用或求償權(quán)。某一貨幣的可接受程度或流通范圍，取決于人們對該貨幣形成的信任共識程度。

 

 

記賬貨幣提供了一種抽象的價值衡量單位。貨幣要流通使用，用于日常支付清算，必須用代符（token）來加以表征，用簿記系統(tǒng)來記錄和清償社會活動中的各種信用—債務關(guān)系或更一般地說記錄價值與價值的轉(zhuǎn)移。

 

從公元前2500年巴比倫人的符陶（clay tables），到后來的符木（tally stick）、金屬鑄幣，直到現(xiàn)代的紙幣、銀行存款，都可看成是一種代符。古代通過人的大腦、部落集體記憶以及代符共同構(gòu)建起貨幣的簿記系統(tǒng)，今天則是通過中央銀行和商業(yè)銀行的賬務系統(tǒng)、紙幣和硬幣共同形成貨幣簿記系統(tǒng)。

 

1996年，美國明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行Kocherlakota提出“貨幣即記憶”（Money is Memory），認為貨幣的交換職能可以通過記錄參與者的歷史活動來實現(xiàn)。英國央行認為，原則上，只要大家互相信任，即使沒有貨幣，經(jīng)濟體中的每個人通過簽發(fā)自己的借據(jù)也可以購買自己想要的東西，通過借貸簿記系統(tǒng)可以完成交易和清算?，F(xiàn)實中，由于彼此存在不信任，這種系統(tǒng)只能在小范圍使用，中世紀歐洲商人就曾發(fā)行借據(jù)并定期清算。全國范圍內(nèi)，必須有貨幣——一種更大范圍內(nèi)的信任工具、記賬和清算體系。

 

作為貨幣的代符及其簿記系統(tǒng)，必須滿足一個關(guān)鍵特性，就是防偽和防篡改。古代將符木劈成兩半，債權(quán)、債務人各執(zhí)一半以便核對；現(xiàn)代紙幣有復雜的防偽技術(shù)；而銀行存款則通過嚴格、合規(guī)的中心化商業(yè)銀行賬務系統(tǒng)和高度安全的央行支付清算系統(tǒng)，共同確?，F(xiàn)代貨幣的代符及其簿記系統(tǒng)不被偽造和篡改。

 

總之，從歷史和現(xiàn)實的角度分析貨幣的本質(zhì)，可以得出這樣的結(jié)論：貨幣必須具備“記賬貨幣、可流通信用、代符與簿記系統(tǒng)”三大要素。那么，數(shù)字貨幣是否具備貨幣三要素呢？

 

 

數(shù)字貨幣本質(zhì)上是一套“代符+簿記系統(tǒng)”，其中簿記系統(tǒng)就是區(qū)塊鏈（或稱分布式賬本），運行在區(qū)塊鏈上的代符就是數(shù)字貨幣。代符僅僅是區(qū)塊鏈簿記系統(tǒng)中的一串數(shù)碼，其本身沒有任何內(nèi)在價值，只有賦予其一定價值，才能與現(xiàn)實世界中的價值體系相聯(lián)系。

 

根據(jù)賦值方式的不同，代符可以劃分為兩類：一是區(qū)塊鏈原生代符（native token）或稱內(nèi)置代幣（built-in token），是指附著于區(qū)塊鏈系統(tǒng)并在該系統(tǒng)內(nèi)產(chǎn)生和使用的代符；二是在區(qū)塊鏈上發(fā)行并用以代表某種外部資產(chǎn)的資產(chǎn)支持代符（asset-backed token）。目前市場上的數(shù)字貨幣，基本上都是內(nèi)生代符。原生代符的基本價值來源于人們對代符及其區(qū)塊鏈系統(tǒng)的創(chuàng)新性和未來可應用性的信心。創(chuàng)新性與可應用性越高，人們越愿意通過“挖礦”、用法定貨幣購買等方式持有，其市價也越高。但隨著越來越多的人將代符當作投資品或投機工具，其市價則受到代符發(fā)行數(shù)量及供求關(guān)系的影響，價格持續(xù)大幅波動。

 

資產(chǎn)支持代符是指發(fā)行者在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中發(fā)行、用以代表一定數(shù)量外部資產(chǎn)或權(quán)益（如汽車、鉆石、債券、股票）。代符可以在區(qū)塊鏈系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)移和交易，持有者最終可用代符向發(fā)行者兌換其所代表的外部資產(chǎn)或權(quán)益。資產(chǎn)支持代符的基本價值來源于其所代表真實資產(chǎn)的價值。

 

 

數(shù)字貨幣由于包含“貨幣”字樣且具有部分貨幣職能，容易使人產(chǎn)生錯覺，以為數(shù)字貨幣就是某種創(chuàng)新形式的貨幣。還有一些人把數(shù)字貨幣與哈耶克在《貨幣的非國家化》提出的設想以及2008年金融危機聯(lián)系在一起，仿佛數(shù)字貨幣有可能克服主權(quán)貨幣的不足，成為未來貨幣。2013年，中國人民銀行等五部委發(fā)布關(guān)于防范比特幣風險的通知，明確了比特幣不是真正意義的貨幣；然而，大多數(shù)人對數(shù)字貨幣與貨幣之間的關(guān)系仍然充滿迷惑。我們將從貨幣三要素角度來分析數(shù)字貨幣與貨幣之間的差異。

 

 

一種對象要能夠成為貨幣，只有當其被貨幣化。貨幣化并不是基于其承載某些特定功能如交換媒介、價值儲藏、支付手段。確定一個對象是否貨幣化，首先承認是一種債務；其次是其名義價值通過計價單位被明確定義。從貨幣三要素看，目前市場上由網(wǎng)絡社區(qū)、基金會或私營公司等發(fā)行的私營數(shù)字貨幣，并不具備全部貨幣三要素。首先，數(shù)字貨幣不構(gòu)成任何個人、任何機構(gòu)的債務責任，也沒有得到任何權(quán)威機構(gòu)的支持，因此不具備可轉(zhuǎn)讓信用這一貨幣要素（雖然作為一種資產(chǎn)具備可轉(zhuǎn)讓性），這是數(shù)字貨幣不能成為貨幣的致命缺陷。從目前情況看，數(shù)字貨幣發(fā)行者治理結(jié)構(gòu)、運營透明度、信息披露、數(shù)字錢包與交易所安全性等都存在極高的風險。

 

其次，數(shù)字貨幣雖然有自己的記賬單位（如比特幣的BTC），但由于不構(gòu)成負債，基本沒有形成直接使用或行使求償權(quán)的環(huán)境，因而缺乏價值根基，更沒有一套維護其價值的調(diào)節(jié)機制，因此還算不上是一種獨立的記賬貨幣—數(shù)字貨幣仍然采用美元等法定貨幣作為記賬貨幣進行計價。因此，數(shù)字貨幣仍然沒有貨幣化，充其量只能看作是一種以法定貨幣計價的商品。事實上，我國將比特幣定性為特定的虛擬商品，美國將其定義為大宗商品。

 

 

數(shù)字貨幣價格大幅波動，被一些人看成是數(shù)字貨幣通向貨幣之路的最大障礙。于是“穩(wěn)定幣”應運而生，并被推崇為數(shù)字貨幣的“圣杯”。“穩(wěn)定幣”是指通過一系列安排和技術(shù)，試圖確保數(shù)字貨幣與法定貨幣比價保持在一個相對穩(wěn)定的范圍。這些安排基本上是在模仿法定貨幣的一些幣值穩(wěn)定機制，只不過采用了一些新的技術(shù)手段去實現(xiàn)。例如，一是設立準備金，把一部分資產(chǎn)（如銷售“穩(wěn)定幣”所獲得的美元等法定貨幣或以太幣等其他數(shù)字貨幣）作為準備金儲備起來，用以支持和維護“穩(wěn)定幣”價格（類似法定準備金）；二是承諾兌付，投資者對準備金擁有債權(quán)，允許用“穩(wěn)定幣”兌換回原來的貨幣資產(chǎn)，這相當于把“穩(wěn)定幣”從股權(quán)性質(zhì)的證券轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆招再|(zhì)的證券；三是信奉貨幣數(shù)量論，在“穩(wěn)定幣”價格出現(xiàn)較大波動時，通過智能合約等手段進行買進和賣出（類似央行公開市場操作），以此增加或減少流通中的“穩(wěn)定幣”數(shù)量，達到穩(wěn)定價格的目的。

 

然而，從目前情況看，這些所謂的“穩(wěn)定幣”實際效果并不理想。例如，Tether公司2017年發(fā)行泰達幣（USDT），號稱與美元的兌換比率是1:1；以100%法定貨幣資產(chǎn)做支撐，并將其放入托管銀行的準備金賬戶。就是這樣一個聽起來不錯的“穩(wěn)定幣”，被批評者認為是一個黑箱，運作不透明，拒絕外部審計，還聲稱遭遇黑客襲擊導致數(shù)字貨幣被竊，以至于陷入極大爭議，其近期市場表現(xiàn)似乎印證了人們的質(zhì)疑。其他一些“穩(wěn)定幣”基本遵循了類似思路，結(jié)果也難說樂觀。

 

事實上，這些“穩(wěn)定幣”雖然可以看成是一種債務，在貨幣化的征途中向前邁進了一步，但無法確保發(fā)行者的信用和維護價格穩(wěn)定的機制和能力。法定貨幣有國家信用支持以及相對完善和嚴格監(jiān)管的貨幣銀行體系，尚且不能保證其幣值穩(wěn)定，初創(chuàng)公司很難讓人相信通過技術(shù)手段就能一舉解決人類千年難題。頗具諷刺意味的是，數(shù)字貨幣以擺脫或超越法定貨幣為己任，卻又不得不通過掛鉤法定貨幣甚至價格同樣不穩(wěn)的其他數(shù)字貨幣來穩(wěn)定其價格，這在邏輯上就相互矛盾。

 

 

雖然數(shù)字貨幣作為貨幣存在致命缺陷，但從貨幣三要素看，數(shù)字貨幣仍然具有成為貨幣的潛質(zhì)，而作為一種全新的理念與技術(shù)，數(shù)字貨幣及其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)則具有強大生命力和創(chuàng)新潛能。

 

 

數(shù)字貨幣要成為真正的貨幣，一種可行的途徑就是由國家（或貨幣當局）發(fā)行，這就是法定數(shù)字貨幣或稱央行數(shù)字貨幣（CBDC）。這種數(shù)字貨幣和現(xiàn)金等其他央行貨幣一樣，都是央行的負債，采用同樣的記賬貨幣，通過區(qū)塊鏈等代符與簿記系統(tǒng)實現(xiàn)支付清算。法定數(shù)字貨幣作為一種新的貨幣形態(tài)，兼具銀行存款與現(xiàn)金的雙重優(yōu)勢，可以為消費者帶來新金融體驗；也為創(chuàng)新普惠金融賬戶和交易賬戶，構(gòu)建安全、普惠的基本銀行服務提供了可能。

 

和其他法定貨幣一樣，國家發(fā)行數(shù)字貨幣并不能保證一定成功。2018年2月，委內(nèi)瑞拉發(fā)行“石油幣（petro）”，是一種由政府發(fā)起并聲稱以該國石油儲備做支撐的加密數(shù)字貨幣（據(jù)說一個石油幣價值一桶原油）。委內(nèi)瑞拉的法定貨幣已經(jīng)讓國內(nèi)民眾失去信任，其加密數(shù)字貨幣能否成功只能拭目以待。

 

 

數(shù)字貨幣本質(zhì)上是“代符+簿記系統(tǒng)”，區(qū)塊鏈（或分布式賬本）是其技術(shù)核心。根據(jù)劍橋大學的一份研究報告，從創(chuàng)新程度看，目前市面上絕大多數(shù)數(shù)字貨幣屬于沒什么創(chuàng)新性的山寨幣，但也有部分數(shù)字貨幣在加密碼算法、處理效率、共識機制、智能合約、分布式應用（dApp）等方面進行不懈努力和創(chuàng)新。數(shù)字貨幣技術(shù)的進一步發(fā)展，有沒有可能創(chuàng)造出一種通用的價值存儲與價值轉(zhuǎn)移的網(wǎng)絡協(xié)議——價值網(wǎng)絡IoV（Internet of Value），也是一個值得探討的發(fā)展方向。

 

就區(qū)塊鏈技術(shù)本身而言，區(qū)塊鏈作為一種全新的分布式記賬與簿記技術(shù)，試圖在金融、信息安全等各領(lǐng)域?qū)ふ业綉脠鼍安⑷〉梅e極進展。

 

 

英國央行行長卡尼（Mark Carney）在“未來貨幣”的演講中指出，經(jīng)濟與社會正在強大的網(wǎng)絡環(huán)境中重組為一系列分布式點到點連接。人們在加快形成直接、瞬時、開放的連接，這將引發(fā)消費、工作和交流方式的變革。而金融系統(tǒng)仍然是圍繞銀行與支付、清算與結(jié)算系統(tǒng)組成的多中心星形結(jié)構(gòu)，數(shù)字貨幣或者更準確地說加密資產(chǎn)，試圖為點到點交易（peer-to-peer transaction）創(chuàng)造一種金融架構(gòu)。

 

數(shù)字貨幣作為一種“代符+簿記系統(tǒng)”，為貨幣支付與證券清算乃至重構(gòu)整個金融市場基礎(chǔ)設施提供了另一種可能途徑。一些國家或地區(qū)央行、證券交易所通過研究和概念證明（POC），表明區(qū)塊鏈（或分布式賬本）作為一種點到點的支付體系和證券清算架構(gòu)在測試環(huán)境下是可行的，未來有可能提高貨幣支付、證券清算的效率、可靠性和便捷靈活性。

 

用代符表示外部資產(chǎn)，通過“代符+簿記系統(tǒng)”把外部資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為“智能資產(chǎn)”（smart property），可實現(xiàn)加密資產(chǎn)點到點交易與管理等應用。未來，通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，幾乎任何實物資產(chǎn)都可以通過互聯(lián)網(wǎng)加以識別和控制，進而通過區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄茇敭a(chǎn)，有可能打通“代符+簿記系統(tǒng)”服務實體經(jīng)濟的通道。對于某些試圖構(gòu)建獨立生態(tài)圈的網(wǎng)絡社區(qū)或私營機構(gòu)，其發(fā)行的內(nèi)生數(shù)字貨幣如果能夠轉(zhuǎn)變成一種值得信賴的債務，具有良好的價值穩(wěn)定和維護機制，并可在生態(tài)圈內(nèi)流通和使用，那么這種數(shù)字貨幣有可能在特定網(wǎng)絡空間扮演區(qū)域或特色貨幣的角色。

 

 

對于某些試圖構(gòu)建獨立生態(tài)圈的網(wǎng)絡社區(qū)或私營機構(gòu)，其發(fā)行的內(nèi)生數(shù)字貨幣如果能夠轉(zhuǎn)變成一種值得信賴的債務，具有良好的價值穩(wěn)定和維護機制，并可在生態(tài)圈內(nèi)流通和使用，那么這種數(shù)字貨幣有可能在特定網(wǎng)絡空間扮演區(qū)域或特色貨幣的角色。

 

從更長遠看，賬本和簿記自古以來都處于商業(yè)的核心地位。13世紀復式記賬的產(chǎn)生是記賬領(lǐng)域的重大變革，極大地推動了文藝復興和資本主義的發(fā)展。區(qū)塊鏈（或分布式賬本）作為一種網(wǎng)絡時代的新型記賬技術(shù)和簿記系統(tǒng)，顛覆了傳統(tǒng)的中心化簿記方式，究竟有無可能引發(fā)包括貨幣與證券支付清算體系、企業(yè)組織形態(tài)、市場交易機制乃至國家宏觀調(diào)控方式的新一輪變革，只能拭目以待。畢竟區(qū)塊鏈技術(shù)尚未成熟，成功應用屈指可數(shù)，要引發(fā)廣泛的賬本和簿記系統(tǒng)變革，還有很長的路要走。

 

數(shù)字貨幣本質(zhì)上就是“代符+簿記系統(tǒng)”。數(shù)字貨幣作為貨幣存在致命缺陷，其未來方向，一是向貨幣化方向發(fā)展，發(fā)行國家數(shù)字貨幣或合規(guī)前提下發(fā)展特定范圍、特定用途的區(qū)域或特色數(shù)字貨幣；二是向“代符+簿記系統(tǒng)”技術(shù)創(chuàng)新和實際應用方向發(fā)展，使區(qū)塊鏈技術(shù)真正服務實體經(jīng)濟，進而推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。

 

現(xiàn)存的數(shù)字貨幣，作為一種創(chuàng)新的商品或“加密資產(chǎn)”（crypto-asset），沒有技術(shù)含量的山寨幣終將乏人問津，少數(shù)具有創(chuàng)新性和有特色的數(shù)字貨幣可能尋找到新的成長動力，否則也無法擺脫收藏品或投機品的命運。而形形色色打著數(shù)字貨幣或區(qū)塊鏈旗號的傳銷、欺詐、非法集資、瘋狂投機與炒作等違法違規(guī)行為，則為加密數(shù)字貨幣未來蒙上陰影。