10月以來(lái)，美元指數(shù)勢(shì)如破竹，連破95、96、97三大關(guān)口。10月累計(jì)上漲1.93個(gè)百分點(diǎn)，非美貨幣普遍面臨貶值壓力。

 

10月31日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.9646元，續(xù)創(chuàng)2008年5月中旬以來(lái)的10年新低，半年累計(jì)跌幅超過(guò)9%，而31日早盤間，離岸市場(chǎng)上人民幣兌美元匯率更是一度跌至6.9787。

 

就在人民幣匯率日益接近“7”之時(shí)，10月31日上午，中國(guó)人民銀行（以下稱“央行”）發(fā)布公告稱，將于11月7日（周三）通過(guò)香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2018年第一期3個(gè)月期和第二期1年期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量均為100億元人民幣，合計(jì)200億元。這也是央行歷史上首次在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣央票。

 

此次在離岸市場(chǎng)上發(fā)行央票早有端倪。

 

9月20日，央行和香港特別行政區(qū)金融管理局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“央行票據(jù)”）的合作備忘錄》，以便利央票發(fā)行。

 

當(dāng)天，央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿就表示，此舉有助于豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善人民幣離岸市場(chǎng)債券收益率曲線，推動(dòng)人民幣國(guó)際使用。央票作為流動(dòng)性管理工具之一，今后人民銀行也可以通過(guò)發(fā)行央票來(lái)調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

 

那么，監(jiān)管部門是如何通過(guò)調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)穩(wěn)定匯率的呢？

 

10月31日，香港地區(qū)某對(duì)沖基金負(fù)責(zé)外匯交易業(yè)務(wù)的經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，發(fā)行央票后離岸市場(chǎng)上的人民幣會(huì)購(gòu)買該票據(jù)，從而造成離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性收緊，進(jìn)而導(dǎo)致利率上調(diào)，再引發(fā)匯率上調(diào)，同時(shí)加劇人民幣空頭的做空成本和風(fēng)險(xiǎn)。

 

“對(duì)沖基金在離岸市場(chǎng)做空人民幣的方式，首先是要在離岸市場(chǎng)借入一筆人民幣頭寸，后迅速賣掉換為美元，押注人民幣兌美元貶值。如果借入到期或貶值到一定價(jià)位，則會(huì)賣出美元，這樣可以買回更多人民幣，再還清借入的人民幣。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理表示，“但借入人民幣的成本與人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)，收緊流動(dòng)性一方面會(huì)導(dǎo)致拆借利率上漲，一方面可能會(huì)讓空頭在賣出美元時(shí)卻找不到人民幣，面臨借款違約，只能在二級(jí)市場(chǎng)反向買漲人民幣來(lái)平倉(cāng)，又推動(dòng)匯率上漲甚至發(fā)生踩踏。”

 

實(shí)際上，通過(guò)收緊離岸市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性來(lái)干預(yù)匯率也曾被中國(guó)監(jiān)管部門多次使用。如在2016年底和2017年6月，香港離岸市場(chǎng)流動(dòng)性都出現(xiàn)緊縮，人民幣七天拆借利率一度逼近20%，加上當(dāng)時(shí)處于美元下行周期，人民幣兌美元匯率開(kāi)始快速上漲，收割了一批人民幣空頭。

 

而對(duì)于此次中國(guó)人民銀行宣布下周三在香港離岸市場(chǎng)發(fā)行央票，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位交易員認(rèn)為，如果僅是200億元的發(fā)行量，對(duì)香港超過(guò)6000億元人民幣的離岸市場(chǎng)和離岸人民幣匯率影響較小，更多是豐富離岸市場(chǎng)的人民幣金融產(chǎn)品，建立完善的離岸人民幣市場(chǎng)利率曲線。

 

從10月31日的匯率走勢(shì)來(lái)看，早盤人民幣兌美元匯率一度跌至6.9787，而在央行宣布下周將在香港發(fā)行200億元人民幣央票消息后，離岸人民幣短時(shí)間內(nèi)反彈近百點(diǎn)。但午盤后則再次下跌，并一度逼近6.98關(guān)口，而在岸人民幣兌美元收盤價(jià)報(bào)6.9734，較上一交易日下跌121個(gè)基點(diǎn)，也是2008年5月以來(lái)首次收于6.97下方。

 

“此前收緊離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的操作主要是通過(guò)在港中資銀行大規(guī)模買入人民幣，而此次發(fā)行200億元離岸票的時(shí)間點(diǎn)選擇在匯率下探、美聯(lián)儲(chǔ)即將加息之前，也是向市場(chǎng)傳達(dá)央行有多種可以穩(wěn)定匯率的工具，緩解人民幣匯率快速下行。”10月31日，香港地區(qū)某外資行分析師表示，“目前市場(chǎng)也在緊密觀察下周央票發(fā)行后對(duì)離岸人民幣流動(dòng)性的實(shí)際影響。短期來(lái)看，匯率走勢(shì)更受美元指數(shù)影響，而中長(zhǎng)期走勢(shì)則與國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)。”

 

10月以來(lái)，美元指數(shù)勢(shì)如破竹，連破95、96、97三大關(guān)口。10月累計(jì)上漲1.93個(gè)百分點(diǎn)，非美貨幣普遍面臨貶值壓力。

 

“目前意大利預(yù)算案危機(jī)持續(xù)惡化，剛剛公布的意大利9月失業(yè)率也高于預(yù)期，因此預(yù)計(jì)歐元還將被拖累下跌，也意味著短期內(nèi)美元還有上行趨勢(shì)。”10月31日，中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示。

 

對(duì)于市場(chǎng)和監(jiān)管部門的后續(xù)策略，上述對(duì)沖基金經(jīng)理則表示，在此前人民幣兌美元匯率維持在6.8－6.95區(qū)間的時(shí)候，在離岸市場(chǎng)小幅度逐步做空的策略是相對(duì)可行的。但目前人民幣匯率逼近7這樣一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，下跌速度超出機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，加上不確定中國(guó)監(jiān)管部門的匯率維護(hù)決心，因此策略也開(kāi)始保守，會(huì)減少沽空力度并買入人民幣多盤來(lái)對(duì)沖。

 

原外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤也于10月31日發(fā)文表示，匯率政策成功的關(guān)鍵在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，這不但要靠市場(chǎng)溝通，還要靠市場(chǎng)操作，政策上需要早做打算。目標(biāo)一旦確定就不宜輕易搖擺，政策手段、工具與政策目標(biāo)要保持一致。